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　　相對收益觸底反彈，年度行業橫比中等偏上

　　連續兩年跑輸大盤后，復盤杭州高端美女上門外圍上門外圍女（電話微信181-2989-2716）提供全球及一二線城市兼職美女上門外圍上門外圍女23 年家電相對收益觸底改善，歲寒色年初至12 月21 日申萬家電指數累計相對滬深300 收益+15%，知松在31 個申萬一級行業中排名第9，柏春表現優于消費整體。須多自上而下看，家電年內市場風格及北上資金流向對板塊表現均有所壓制，年度而年初已至較低位的復盤估值、持倉，歲寒色加上空調內銷景氣、知松杭州高端美女上門外圍上門外圍女（電話微信181-2989-2716）提供全球及一二線城市兼職美女上門外圍上門外圍女寬松匯率與成本環境及外銷反彈等基本面利好持續釋放，柏春板塊增速改善，須多盈利修復，家電跑出穩健超額收益，而子板塊及個股表現分化。

　　黑電板塊走勢搶眼，白電超額收益穩健

　　分子行業看，共性因素包括宏觀環境、原材料成本及匯率等，差異則來自細分景氣與格局走向，及個股經營治理維度的邊際變化。年初以來，核心賽道格局優化邏輯強化，黑電領漲行業;空調內銷景氣帶動白電行情，廚衛及小電邊際趨穩。個股視角，年內收益居前者包括治理改善，業績持續超預期的海信家電，格局與成本環境改善抬升盈利中樞的海信視像，全球份額提升的石頭科技等，此外AI、機器人等題材對相關個股收益亦有帶動。

　　經營改善驅動業績，估值壓制仍然明顯

　　將收益拆分為業績與估值，除受個股波動影響較大的黑電，業績成為支撐家電板塊收益的核心，而估值對近1 年來的板塊收益影響偏負面。業績端，白電受益景氣改善及成本紅利，年內板塊收入增長穩健，業績更快;黑電受益面板價格中樞下行及格局優化，龍頭業績持續高增;廚電龍頭經營穩健，需求回補及竣工端韌性支撐下業績持續修復;小家電業績受內銷景氣壓制，零部件保持高增。估值端，地產及內需預期、空調基數等仍有壓制。

　　空調景氣帶動收益，地產預期影響估值

　　23 年空調內銷4 月起提速明顯，景氣貫穿整個旺季，8 月高基數影響下同比轉負，4-7 月美的/格力/海爾/海信區間累計分別上漲12%/1%/1%/10%;回溯來看，近10 年空調內銷增速10%以上的季度，期內龍頭股價表現相關性明顯，景氣或具備“雙擊”意義。地產方面，Q1 銷售短期轉暖，后周期股價小幅上漲后回落，年初與6-7 月的板塊行情，與政策寬松節奏相關度更高;政策端及銷售、開工、竣工的高頻邊際變化，對板塊估值均有影響。

　　投資建議

　　年內大盤承壓、題材熱度持續背景下，家電相對收益回正，表現處歷史與一級行業中上水平，業績增長是當前行業超額收益的主要來源。我們維持行業“強于大市”評級，建議配置：一是份額企穩回升的白電龍頭，推薦美的、海爾、海信家電，關注格力;二是受益于格局優化及產品升級的黑電龍頭，推薦海信視像;三是國內外滲透率及份額持續提升的掃地機龍頭，推薦石頭科技，關注科沃斯;四是歷史底部靜待拐點，強α的后周期龍頭老板，關注公牛、華帝;五是可選小家電優質龍頭，關注蘇泊爾、小熊等。

　　風險提示：1)國內外需求不及預期;2)原材料價格及匯率大幅波動。

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(責任編輯：熱點)